2023年中报点评报告：碳纤维行业下行致业绩承压，看好龙头效应持续强化带来的新发展

中复神鹰(688295)

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2023年8月19日，中复神鹰发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比增长22.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长0.50%；加权平均净资产收益率为4.69%，同比下降3.36个百分点。销售毛利率38.75%，同比减少6.70个百分点；销售净利率20.94%，同比减少4.56个百分点。

其中，2023年Q2实现营收4.87亿元，同比+20.91%，环比-14.24%；实现归母净利润0.90亿元，同比-11.93%，环比-31.38%；ROE为1.89%，同比减少0.55个百分点，环比减少0.90个百分点。销售毛利率36.29%，同比减少8.54个百分点，环比减少4.56个百分点；销售净利率18.46%，同比减少6.88个百分点，环比减少4.61个百分点。

投资要点：

碳纤维价格下行，公司盈利能力短期面临一定挑战

2023年上半年，公司实现营业收入10.56亿元，同比增长22.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长0.50%。环比来看，2023H1公司营业收入环比下降6.71%，归母净利润环比下降42.60%。公司2023H1业绩下滑，核心原因为碳纤维受供给增加冲击，价格下行。根据百川盈孚，截至2023年8月21日，碳纤维市场均价为108.7元/千克，相较2022Q1最高点186.75元/千克下滑超过40%。

此外，公司2023H1销售/管理/财务费用分别为0.10/0.86/-0.06亿元，同比+764.85%/+16.22%/-144.03%，销售费用大幅增加主要系销量增加费用增加所致，财务费用大幅减少主要系利息收入同比增加所致。公司2023H1研发费用为1.02亿元，同比+89.17%，主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等研究工作所致，公司重视科技驱动，在研发投入方面大幅提升。公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-1.32亿元，同比-121.08%，主要系本期销售商品收到现金减少所致。

西宁二期全面投产，连云港3万吨开建，持续锻造规模优势

公司是国内碳纤维行业龙头企业，在技术、产能、产品及市场应用均有绝对优势。公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并通过多年技术攻关保证了T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，产品涉及1K-48K各种型号。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。

2023年上半年，神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，公司总产能达到2.85万吨，产能规模跃居世界第三。此外，神鹰连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，并进一步强化公司产能规模优势。连云港3万吨项目建成投产后，公司碳纤维总产能有望达到近6万吨。在当前碳纤维行业群雄逐鹿、竞争激烈的背景下，公司持续锻造规模优势，并在高产品质量和宽应用领域加持下，有望脱颖而出，成为未来碳纤维行业的领军企业。

拓展大丝束碳纤维和预浸料业务，碳纤维业务版图不断扩张

公司在小丝束碳纤维及原丝的坚实基础上，拓展大丝束碳纤维并向下游布局预浸料，持续扩张公司碳纤维业务版图并提升综合竞争力。2023H1，公司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。此外，公司目前已经完全掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，实现该领域应用技术突破，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。

多措并举助力行稳致远，大浪淘沙，看好碳纤维龙头未来发展

在碳纤维行业整体下行压力之下，公司除规模提升、产业链版图拓展外，还通过成本改善、技术创新突破、新产品开发、应用领域开拓、海外市场拓展等多种手段，保障公司平稳发展和持续成长，看好公司在碳纤维行业新格局下的发展。

1）成本改善方面，2023H1，公司全面深入开展降本增效行动，深挖潜能，开展单线产能提升活动，以点及面推动全流程能耗压降，原材料单耗及能耗突破历史最低水平。同时，西宁生产基地充分利用当地绿电优势，以能源综合利用和废物再利用为突破口，通过生产工艺、设备技改创新等，显著提升节能水平，进一步推动产品单位成本的有效降低。

2）技术创新突破方面，公司在不断突破碳纤维技术瓶颈、提升技术水平和生产效率的同时，实现了核心技术工艺的迭代及生产装备的不断升级。2023H1，公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破。

3）新产品开发方面，公司通过研究强度与模量同步提升技术，开发出高强高模M35X、M40X产品；通过研究石墨化工艺，开发出高模量M46J和M50J产品；围绕降低下游应用成本，成功研发出SYT45S-48K、SYT55S-24K两款新产品，兼具高性能和低成本双优势，其中SYT45S-48K产品的成功研发填补了全球碳纤维行业干喷湿纺生产大丝束的空白，进一步满足市场差异化需求。新产品不断开发将提升产品附加值，有望带动盈利能力和差异化竞争力提升。

4）应用领域开拓方面，公司在国内市场积极优化产品结构以满足各应用市场的差异化需求。在传统应用领域，主打高端化定位，保持高端体育、建筑工程市场的应用占比；在新能源领域，发挥产品及产能优势，提高压力容器、碳/碳复材及风电功能性应用市场的占比；在新兴应用领域，积极拓展电子3C、汽车、轨道交通等市场的应用。

5）海外市场拓展方面，公司加强外贸团队建设，结合国内成功应用案例，优化海外应用市场开发定位，不断提升中复神鹰品牌的国际影响力，2023H1，公司海外市场销售量同比提升数倍。随着公司碳纤维产能和产品质量的不断提升，公司碳纤维“出海”有望加速，打开新的增长极。

盈利预测 考虑到当前碳纤维行业的下行趋势，碳纤维价格下跌，盈利收缩，以及未来价格走势的不确定性，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为5.95、8.94、12.47亿元，对应PE为50、33、24倍，公司是国内碳纤维龙头企业，规模扩张、技术提升、降本增效背景下有望强化龙头效应，仍然看好公司在碳纤维行业的未来发展，维持“买入”评级。

风险提示 下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。

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