精彩看点：2023年轻工制造行业分析 包装印刷子板块小幅上涨

1、轻工板块表现弱于大盘，估值中心下移明显

1.1、轻工板块市场表现弱于大盘，包装印刷子板块小幅上涨

轻工制造板块跑输大盘，包装印刷子板块小幅上涨：2023 年初至 4 月 28 日轻工 制造板块下跌 1.34%，同期沪深 300 上涨 4.07%，板块走势跑输大盘。分子板块 看，包装印刷上涨 0.54%，家居用品、造纸、文娱用品、个护用品分别下跌 0.74%、 2.05%、5.53%、7.11%。 轻工制造估值中枢下移：截至 4 月 28 日，轻工制造行业估值下移 7.18%，同期沪 深 300 估值上移 7.88%。其中包装印刷、个护用品估值分别上涨 16.99%、81.33%， 造纸、文娱用品、家居用品估值分别下跌 10.08%、13.69%、14.60%。

1.2、23Q1基金持仓分析：板块重仓市值有所下滑，个股分化较为明显

(资料图)

基金持仓市值方面，具体的基金对轻工板块整体的重仓市值个股两极分化严重。 家居板块，2023Q1 欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门的重仓持股市值分别 达到 41.25 亿元（环比-3.83 亿元）、22.79 亿元（环比-6.56 亿元）、11.68 亿元（环 比+3.67 亿元）、7.35 亿元（环比+1.64 亿元）；造纸板块，2023Q1 太阳纸业的 重仓持股市值分别达到 40.74 亿元（环比+1.44 亿元）；包装板块，2023Q1 裕同 科技、奥瑞金的重仓持股市值分别达 9.73 亿元（环比-7.26 亿元）、1.10 亿元（环 比+0.43 亿元）；文娱板块，2023Q1 晨光文具重仓持股市值达到 9.59 亿元（环比 -35.31 亿元）。

从配置比例角度看，家居板块备受青睐。公募基金重仓欧派家居、顾家家居、志 邦家居，其配置比例分别为 6.43%（环比-0.85pct）、3.55%（环比-1.88pct）、1.82% （环比+0.53pct）。另一方面，重仓文化纸龙头的公募基金数量上升。根据截至目前披露的基金重仓 信息，重仓太阳纸业的公募基金有 55 只（环比+16 只），平均持仓市值为 7408 万元（环比-2668 万元）。家居板块中，重仓欧派家居、顾家家居、喜临门、志邦 家居、索菲亚的公募基金数量分别为 64 只（环比-23 只）、63 只（环比-20 只）、 29 只（环比+2 只）、26 只（环比+3 只）、22 只（环比-7 只），平均持仓市值分 别为 6446 万元（环比+1264 万元）、3617 万元（环比+81 万元）、2535 万元（环 比+418 万元）、4494 万元（环比+1010 万元）、1220 万元（环比-334 万元）。

2023Q1 沪深股通增持比例前五为索菲亚、晨光文具、裕同科技、岳阳林纸、吉宏 股份，增持沪深股通占总股本的比例分别为 2.27%、1.35%、1.01%、0.89%、0.85%。 目前沪深股通持股比例最高的为索菲亚，占总股本 15.31%。

2、轻工行业2022年及2023年一季度综述

2022 年及 2023 年一季度，轻工行业营收、利润受疫情影响有所波动：2022 年轻 工行业实现营收/归母净利润6040.39/251.13亿元，同比+7.92%/-27.57%；其中22Q4 实现营收/归母净利润 1682.86/5.3 亿元，同比+584.32%/-112.23%。23Q1 行业实现 营收/归母净利润 1260.23/49.83 亿元，同比-3.73%/-22.17%。主要受疫情影响，季 度间收入有所波动。毛利率及净利率承压：2022 年轻工行业毛利率/归母净利率分别为 20.27%/4.16%， 同比-2.2pct/-2.04pct；其中 22Q4 分别为 19.49%/0.31%，同比+0.23pct/+17.94pct。 23Q1 毛利率/归母净利率分别为 19.34%/3.94%，同比-0.32pct/-0.94pct。

3、轻工分板块业绩表现

3.1、家居：营收、利润增速回落，龙头企业α属性明显

3.1.1、家居板块增速回落

家 居 板 块 利 润 修 复 快 于 收 入 ： 2022 年 家 居 行 业实现营收 / 归 母 净利润 2315.71/145.16 亿元，同比+4.04%/+5.45%；其中 22Q4 实现营收/归母净利润 700.11/24.94 亿元，同比由负转正/由负转正。23Q1 实现营收/归母净利润 440.39/27.86 亿元，同比-4.72%/+25.87%。 2022 年定制家居板块实现营收/归母净利润 646.34 / 53.3 亿元，同比-0.32% / +51.45% ；其中 22Q4 实现营收/归母净利润 195.67 / 12.69 亿元，同比-5.95% / 由 负转正。23Q1 实现营收/归母净利润 101.67 / 3.21 亿元，同比-10.59% / -33.12%。

多措施平滑成本上涨影响，毛利率略有改善但仍承压。2022 年家居行业毛利率为 29.51% ，同比+0.42pct ；其中 22Q4 毛利率为 30.15%，同比+3.9pct。23Q1 毛利 率为 29.98%，同比+2.79pct。2022 年定制家居板块毛利率为 32.08% ，同比 -0.18pct ；其中 22Q4 毛利率为 31.94%，同比+2.22pct。23Q1 毛利率为 29.26%， 同比-0.54pct。

家居板块费用率上涨、净利率有所修复。2022 年家居行业销售/管理/财务费用率 分别为 11.42%/5.74%/-0.03%，同比+1.15/+0.54/-0.69pct。23Q1 对应费用率分别为 12.62%/6.86%/1.27%，同比+1.17/+0.64/+0.44pct。2022 年家居行业归母净利率为 6.27%，同比+0.08pct ；其中 22Q4 为 3.56%，同比-2.66pct。23Q1 净利率为 6.33%， 同比+1.54pct。 定制家居净利率有所波动。2022 年定制家居板块销售/管理/财务费用率分别为 11.17%/5.69%/-0.04%，同比-0.06pct/+0.29pct/-0.16pct。23Q1 对应费用率分别为 13.59%/8.09%/-0.19%，同比-0.14pct/+0.89pct/-0.43pct。2022 年定制家居板块归母 净利率为 8.25%，同比+2.82pct ；其中 22Q4 净利率为 6.49%，同比+11.99pct。 23Q1 净利率为 3.16%，同比-1.06pct。

3.1.2、地产景气度触底回升，零售成为增长主要驱动力

受房企资金压力以及疫情影响，2022 年开始竣工增速走弱，2022 年房屋累计竣工 面积同比-15%，2023 年一季度同比+14.70%，地产景气度触底回升。 地产政策边际放松。此后多地出台放松限购、放松限售、下调 商贷首付比例等政策。地产作为 GDP 的重要组成部分，政策迎来有限的边际放松， 建议重点关注自身整合能力突出的优质企业。

大宗业务增速回落，整体盈利下滑。2022 年欧派家居/索菲亚/志邦家居大宗业务 收入同比-4.85%/-4.91%/+0.36%，2023Q1 对应同比-13.04%/-11.26%/+4.46%，同比 普遍环比缩小。上游原材料涨价、行业竞争加剧，大宗业务盈利水平被挤压。衣柜表现优于厨柜。由于疫情及精装对 C 端的影响，2022 年和 23Q1 欧派家居、 索菲亚、志邦家居厨柜合计收入同比连续负增长；衣柜由于精装修配套率不高， 受 B 端分流影响较小，尽管也受疫情影响，但整体表现好于厨柜。

门店数量步入稳态，转化率、客单值成为新关键。由于新兴渠道的出现，线下获 客成本提高，龙头定制企业的门店数量基本达到稳态区间，后期通过新开店对总 体收入的拉动效应减弱。在此背景下，定制企业通过升级板材引流，其中索菲亚 的康纯板客户及订单占比已近 9 成；通过渠道扩张（零售、整装、大宗、电商） 汇聚流量。除此之外，不断增强单位流量的创收，包括提高转化率及客单值。定 制企业实行多品类的发展战略，提高带单率从而提升客单值，2023Q1 欧派家居橱 柜/衣柜/木门/卫浴营收分别占比 30.40%/55.35%/5.80%/4.67%，志邦家居厨柜/衣柜 /木门营收分别占比 39.51%/43.76%/5.01%。

3.1.3、流量入口不断拓宽，整装市场蓄势待发

渠道前探，多元化渠道挖潜市场空间。近年来，家居消费场景多元化，各类前置 流量入口（家装、精装、社群营销、小区获客、互联网获客等）对家居卖场、实 体门店造成较大冲击，根据格隆汇数据，自然客流占比从 2016 年的 65%下降到 2018 年的 52%，随着自然客流的下降，精装、整装成为定制企业重点布局的渠道。

消费趋势变化催生整装需求，龙头企业蓄势待发。随着消费主力由 70、80 后向 90 后人群转移，更加省时、省心、省力的一站式整体家装解决方案受到消费者青 睐，整装行业迎来需求释放期。行业内头部企业率先顺应新趋势，向整装领域拓 展。根据腾讯家居调查数据，2019 年一线城市消费者中有 40%选择全包，高于 35% 的平均水平。基于此，我们认为高线城市整装市场仍有较大的增长空间。

定制家 居企业纷纷布局整装业务，主要的发展模式包括以下几类： 1） 合作赋能：通过和家装企业合作，将自身的产品加入家装公司产品中去，并 提供销售、流量、交付上的支持，代表如欧派家居、索菲亚、志邦； 2） 自营整装：自建家装品牌和供应链，直接提供一站式的整装服务，代表如尚品宅配圣诞鸟自营整装； 3） 赋能平台：为装企提供主辅材集采、软装配套、交付赋能等一站式整装服务， 代表如尚品宅配整装云。

3.1.4、软体家居：内外销承压

2022 年内销增速回落，门店持续扩张。2022 年受疫情及 2021 年高基数影响，软 体 公 司 内 销 增 速 回 落 ， 顾 家 家 居 / 喜 临 门 / 梦 百 合 内 销 收 入 分 别 同 比 -3.82%/+1.78%/-16.42%。同时，各企业仍保持较高开店速度，顾家家居/喜临门净 增门店 287/778 家，成为内销增长的推力，也为未来的稳健增长打下基础。

美国地产景气度走弱，企业外销增速回落。受通胀影响及缩表影响，2021 年下半 年开始，美国地产景气度走弱。

3.2、造纸：纸浆供需矛盾凸显，浆价回落利好纸企盈利修复

3.2.1、浆价高位运行&终端需求低迷，纸企盈利承压

收入端增速保持稳健，利润端增速下滑明显。造纸行业上市企业 2023Q1/2022 年 /2022Q4 营业收入分别为 442.42/2020.68/505.09 亿元，同比-7.9%/+9.2%/+5.8%； 2023Q1/2022 年 /2022Q4 归 母 净 利 润 分 别 为 0.76/40.04/-20.14 亿 元 ， 同 比 -96.6%/-69.2%/-414.2%，利润大幅下滑系 2022 年浆价高位运行致使成本攀升，同 时终端需求受到疫情压制表现孱弱，纸企盈利被严重挤压（其中废纸系企业利润 大幅亏损拖累造纸板块整体盈利）。

浆价高位震荡&终端需求低迷，纸企毛利率同比下滑：2023Q1/2022 年/2022Q4 毛 利率分别为 9.3%/12%/8.6%，同比-4.3pct/-5.6/-3.3pct。由于浆价高位震荡&终端需 求低迷，纸企盈利受到挤压，毛利率大幅下滑。毛利端因素致使利润率下行：费用率方面，2023Q1 销售/管理/财务费用率分别为 0.9%/3.6%/2.7%，同比+0.1pct/+0.5pct/+0.5pct；2022 年销售/管理/财务费用率分别 为 0.7%/3.1%/2.3%，同比-0.03pct/-0.1pct/-0.04pct；2022Q4 销售/管理/财务费用率 分别为 0.7%/3.1%/2.7%，同比+0.2pct/-0.4pct/+1.2pct。净利率方面，2023Q1/2022 年/2022Q4 归母净利率分别为 0.2%/2%/-4%，同比-4.5pct/-5pct/-5.3pct。

3.2.2、文化纸：浆价持续下跌，纸企盈利逐季改善趋势确定

文化纸：需求旺盛推动纸企提价，纸价 23Q1 小幅回升。23Q1 随着中小学校陆续 开学以及两会召开后新增党政期刊需求，文化纸需求旺盛，纸企提价带动纸价企 稳回升，根据卓创资讯数据，2023 年 3月 31日双胶纸/铜版纸价格分别为 6700/5730 元/吨，较年初分别上涨 50/140 元/吨。

浆价持续回落，纸企盈利逐季改善趋势确定。供给端，2023 年以来 Arauco 156 万吨阔叶浆和 UPM 210 万吨阔叶浆项目相继投产助推纸浆供给面宽松；需求端， 欧美经济走弱&中国经济弱复苏，纸浆需求增速远低于供给，供需矛盾凸显带动 浆价大幅下跌。截止 2023 年 4 月 28 日，智利明星阔叶浆已从年初的 845 美元/ 吨下跌至 550 美元/吨，随着海外浆厂新项目逐步释放产能，浆价有望继续回落， 利好纸企成本端压力释放，盈利改善趋势确定性强。

3.2.3、箱板瓦楞纸：进口纸冲击&短期需求孱弱，纸价有所回落

零关税政策致使进口量同比上涨，短期需求孱弱，纸价有所回落。供给端，2023 年 1 月 1 日起，我国对双胶纸、铜版纸、白板纸、再生箱板纸、瓦楞原纸实施进 口零关税政策，由此赋予进口纸相对的价格优势，助推箱瓦纸进口量高增，短期 对国内供给形成压力；需求端，国内经济呈现弱复苏&欧美经济走弱致使箱瓦纸 需求低迷，纸价持续回落，玖龙、山鹰等头部纸企通过停机检修等方式缩减供给， 从而支撑纸价触底回升。展望后续，随着 618、中秋、国庆等节日庆典带来的旺 盛需求，需求好转有望带动纸价向上。

3.3、包装印刷：营收增速稳健，成本回落带动利润修复

3.3.1、大宗原材料价格逐步回落，盈利端缓慢修复

收入端增速稳健，利润端逐季改善。包装印刷行业上市企业 2023Q1/2022 年 /2022Q4 营业收入分别为 272.94/1263.05/345.49 亿元，同比-3.4%/+7.8%/+2.9%； 2023Q1/2022 年 /2022Q4 归母净 利 润 分 别 为 14.71/46.80/-0.69 亿 元 ， 同 比 -3.1%/-29.5%/-107.8%，包装行业上游原材料包括原纸、铝材、钢材等，2022 年上 半年大宗商品价格大幅上涨对于下游包装企业利润挤压明显。

22H2 原材料价格回落，毛利率同比逐季改善。2023Q1/2022 年/2022Q4 毛利率分 别为 18.1%/17%/17.5%，同比+0.8pct/-0.8pct/+1.8pct，2022H1 大宗原材料价格大 幅上涨对利润形成挤压，但随着原材料价格在下半年逐步回落，包装企业利润率 呈现逐季修复态势。费用端基本稳定，利润率短期承压：费用率方面，2023Q1 销售/管理/财务费用率 分别为 2.2%/5.7%/1.3%，同比 0.04pct/+0.8pct/+0.3pct；2022 年销售/管理/财务费 用率分别为 2.2%/5.2%/0.8%，同比-0.03pct/-0.03pct/-0.3pct；2022Q4 销售/管理/财 务费用率分别为 2.3%/5.5%/1.3%，同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct。净利率方面， 2023Q1/2022 年 /2022Q4 归 母 净 利 率 分 别 为 5.4%/3.7%/-0.2% ， 同 比 +0.02pct/-2pct/-2.8pct。

3.4、必选消费：文具行业竞争格局向上，离焦镜赛道持续高增

人口红利逐渐消退，文具行业进入成熟期。庞大的学生人数是文具市场赖以发展 的前提和基础。全面二胎政策的实施对新生人口增加有一定的刺激作用，但 2016 年之后新出生人口重新进入下滑区间。随着生活压力的增加及人口观念的转变， 预计未来新出生人口数量仍不容乐观。2016 年新出生人口入学后，预计在校生人 数 2022 年迎来小高峰，但长期来看，在校生人数难改下降趋势。据中商情报网数 据统计，2020 年我国文具行业市场规模达到 1242 亿元，同比增长 8.23%，已步入 存量市场阶段。

长期来看，人均消费量及产品单价提升促进文具行业平稳健康增长。我们将文具 市场拆分成量和价两部分，从量的角度看，在校生人数稳中有降，但随着收入水 平提高以及社会对教育重视程度的加强，更换频率提升及购买品类多样化将促进 人均消费量增加；从价的角度看，消费者尤其是在校学生对文具价格敏感度较低， 且更偏好具有创意性的产品，因此产品结构升级逻辑顺畅，文具价格带有望上移。 总体来看，人均消费量和产品单价的提升将奠定文具行业稳健增长的基础。

文具行业竞争格局向上，龙头优势显著。书写工具作为我国文具行业起步最早、 发展体系最完善的子行业，目前集中度水平仍然跟美国差距较大。2019 年美国书 写工具市场 CR5 达到 66%，而我国 CR5 仅为 34%，仍然存在较大的集中度提升 空间。

3.5、个护用品：持续疫后复苏，关注细分赛道头部公司业绩兑现

营收持续修复，利润有所波动：2022 年个护用品板块实现营收/归母净利润 356.77 / 29.39 亿元，同比+9.95% / -35.71%；其中 22Q4 对应为 105.28 / 7.62 亿元，同比 +5.77% / -66.21%。23Q1 实现营收/归母净利润 84.58 / 7.39 亿元，同比+8.1% / +15.1%。2022 年个护用品板块毛利率分别为 32.44%，同比-1.47pct；其中 22Q4 为 34.72%，同比+4.5pct。23Q1 毛利率为 33.03%，同比+1.24pct。

费用率上行，净利率承压：2022 年个护用品板块销售/管理/财务费用率分别为 14.32%/4.75%/-0.91% ， 同 比 -1.02/-0.2/-0.95pct 。 23Q1 对 应 费 用 率 分 别 为 14.45%/4.84%/-0.14%，同比+0.61/+0.08/+0.36pct。2022 年个护用品板块归母净利 率为 8.24%，同比-5.85pct ；其中 22Q4 为 7.23%，同比-15.41pct。23Q1 净利率 为 8.74%，同比+0.53pct。

3.5.1、重点企业分析

百亚股份：23Q1业绩略超预期，电商表现延续靓丽

23Q1，公司实现收入 5.23 亿元（+20.99%），归母净利润 0.8 亿元（+44.6%）， 扣非归母净利润 0.75 亿元（+37.26%）。 盈利能力持续提升。23Q1 公司毛利率为 46.86%，同比+2.10pct，得益于：①自由 点占比提升，23Q1 自由点收入+25.3%；②自由点的安睡裤、敏感肌等中高端系 列占比也在提升，带动自由点毛利率同比+1pct；③三八大促线下渠道的费用投入 效率提高，22H2 开始为应对渠道流量结构变化影响，公司加大对 O2O、流通小 店等渠道投入。归母净利率为 15.33%，同比+2.5pct；销售/管理/财务费用率分别 为 22.83%/3.9%/-0.06%，同比+1.13/-0.64/+0.08pct。

电商渠道延续高增。23Q1 电商收入+86%左右，保持较高增速，得益于公司从 22 年初开始优化渠道和产品结构，逐步提升高售价及高毛利产品占比，投放效率持 续优化。利润方面，23Q1 电商毛利率约 46%，同比环比均有提升。今年开始，电 商工作重点除了继续聚焦品牌、产品力构建打造外，会从渠道结构的优化转向产 品结构的优化，加强目前较弱势的京东、猫超。 经销渠道表现亮眼，云贵陕贡献主要增长。

尼尔森数据显示，23Q1 自由点在核心 五省的市场份额保持较好增长。23Q1 线下渠道收入+11%左右，①分渠道来看， 主要贡献来自经销渠道，KA/经销渠道收入分别约-14%/+23%，KA 渠道下滑主要 是 22 年 4 月开始个别系统出现经营问题，公司收缩对其供货量和收紧供货条件后 导致 22Q1 高基数，但二季度后影响边际减少。②分地区来看，川渝、云贵陕收 入均实现双位数增长，外围省份收入同比个位数下滑，若剔除个别 KA 系统影响， 则外围省份收入保持双位数增长。

豪悦护理：22Q4业绩超预期，婴裤业务逆势增长

①2022 年，公司实现收入 28.02 亿元（+13.82%），归母净利润 4.23 亿元（+16.6%）， 扣非归母净利润 3.86 亿元（+9.36%）。②22Q4，公司实现收入 8.17 亿元（+0.19%）， 归母净利润 1.61 亿元（+19.1%），扣非归母净利润 1.51 亿元（+46.05%）。③23Q1， 公司实现收入 6.32 亿元（+22.79%），归母净利润 0.79 亿元（+44.65%），扣非 归母净利润 0.72 亿元（+40%）。分地区看，2022 年公司境内/境外收入分别为 24.79/2.61 亿元，同比+15.93%/-1.84%。

上半年原材料价格上涨利润承压，下半年盈利能力逐季修复。2022 年上半年，公 司毛利率/净利率为 22.59%/12.61%，同比-7.91pct/-5.14pct，主要是高分子、绒毛 浆等原材料价格上涨，在行业竞争激烈的情况下公司客户并未及时、大幅提价以 转移成本压力，导致上半年利润承压。原材料价格于 22 年 7/8 月开始逐步回落， 2022 年下半年盈利能力改善，22Q3/22Q4 毛利率为 22.33%/24.75%，同比-6.14pct/ +5.47pct，净利率 14.32%/19.64%，同比+8pct/+3.12pct。23Q1 延续恢复趋势，毛 利率/净利率分别为 23.06%/12.56%，同比+0.89pct/+1.9pct。

婴儿卫生用品逆势增长，成人卫生用品、其他产品保持较高增速。2022 年公司婴 儿卫生用品/成人卫生用品/其他产品收入分别为 20.32/6.21/0.87 亿元，同比 +15.52%/+6.15%/+44.49%。根据欧睿数据显示，2022 年中国婴裤行业市场规模为 528 亿元，同比-9%，公司婴儿卫生用品业务在行业下行时仍获逆势增长，主要得 益于：①新客户开拓；②行业竞争激烈及公司产品具备较强竞争力，预计获得部 分出清的小企业订单，原有客户的订单增加。其他产品收入增长较高，主要是公 司生产的复合芯体和湿巾产品收入增加。

洁雅股份：受消毒湿巾影响业绩短期承压，入局重组胶原蛋白市场

①2022 年，公司实现收入 6.67 亿元（同比-32.29%）,归母净利润 1.41 亿元（同比 -35.94%），扣非归母净利润 1.30 亿元（同比-38.39%）, 若剔除消毒湿巾影响， 收入 5.01 亿元（同比+11.39%）。②22Q4，公司实现收入 1.41 亿元（同比-17.08%）， 归母净利润 0.12 亿元（同比-65.51%），扣非归母净利润 0.04 亿元（同比-87.12%）。 ③23Q1，公司实现收入 1.28 亿元（同比-29.24%）,归母净利润 0.37 亿元（同比 -21.45%），扣非归母净利润 0.32 亿元（同比-28.51%）。

2022 年公司毛利率/归母净利率为 31.47%/21.15%，同比-1.37pct/-1.20pct，主要是： ①消毒湿巾业务下滑；②毛利率较低的国内客户占比提升。23Q1 毛利率/归母净 利率为 37.60%/29.16%，同比+4.47pct/+2.89pct，主要是利洁时、高乐氏部分消毒 湿巾订单取消后产生业务赔偿（计入其他业务）。

短期因素扰动主业承压，新品类、新客户支撑未来增长。2022 年湿巾类收入 5.89 亿元，同比-34.50%。细分品类来看，①医用及抗菌消毒湿巾业务收入 1.65 亿元， 同比-69.05%，主要是海外疫情影响消失，对该类产品的需求逐渐恢复常态；②婴 儿湿巾收入约 2 亿元左右，占总收入的 30%左右，逐年稳步增长。③湿厕纸是近 几年兴起的品类，根据公司公告数据，2022 年湿厕纸是湿巾行业中增速最快的品 类。公司湿厕纸主要客户包括金佰利和东方甄选等。展望 2023 年，湿巾类业务增 长主要来自高景气行业的湿厕纸、婴儿湿巾，及新客户的开拓，目前已合作的新 客户包括东方甄选、亚太森博等。

化妆品类业务逐步放量。（1）2022 年面膜类收入 0.58 亿元，同比-19.73%，主要 是下半年开始个别客户对其面膜进行产品结构升级，老产品订单减少。展望 2023 年，面膜类业务增长来源：①伽蓝集团等新客户的开拓；②原有大客户的生产环 节向前延伸。（2）2022 年洗护类收入 0.02 亿元，是当年新增品类，主要包括洗 发水、精华液等产品。展望 2023 年，洗护类业务增长主要来自大客户的合作放量。分地区来看，2022 年外销/内销收入 3.90/2.76 亿元，同比-46.43%/+7.90%，外销 下滑主要受消毒湿巾影响。

切入重组胶原蛋白市场，合资子公司稳步推进。2022 年 12 月，公司公告拟与创 建医疗成立合资公司，创建医疗是国内重组胶原蛋白领域的领先企业，公司有生 产及客户资源优势，双方可形成优势互补。合资公司产品初步规划为敷料（面膜）、 漱口水（口腔护理）、精华液等品类，目前已提交二类械字证的申请材料，预计 6 月可取证，最快有望于 2024 年开始贡献销售收入。

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